光伏行业供给侧出清进展：从财报看经营压力与产能收缩趋势

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光伏行业供需格局回顾：供过于求的长期背景

今年3月初，受6月1日前政策抢装预期推动，光伏行业短期需求升温，产业链价格出现反弹，带动板块股价小幅上涨。但这种阶段性需求脉冲的可持续性存疑，甚至可能提前消耗未来需求。从中长期视角看，光伏行业供需错配的矛盾依然突出——全球总需求约616GW，而总供给接近1200GW，供过于求的格局未变。随着财报季落幕，我们通过资产负债表、现金流量表等核心数据，拆解行业供给侧出清的具体节奏。

财报透视经营压力：资产负债表的资金链预警

资产负债表数据暴露了行业普遍的资金链压力。多数企业速动比率（流动资产减存货与流动负债的比值）低于1，意味着短期可变现资产难以覆盖流动负债；部分企业的现金及交易性金融资产之和，甚至不足以偿还短期借款及一年内到期的非流动负债，短期偿债风险凸显。长期资金层面，多数企业的短期可用资金规模小于长期借款，长期偿债能力同样面临考验。2025年一季度，光伏行业整体资产负债率升至72.4%，同比提高9.2个百分点。高负债率下，企业今年获取银行新增贷款的难度加大，而持续亏损又会进一步推高资产负债率，形成恶性循环。

现金流量表折射产能收缩：供给侧出清的具体信号

现金流量表进一步反映了行业的收缩态势。2025年一季度，光伏企业经营活动现金流净额为-43亿元，较去年同期的-204亿元明显改善，主要得益于企业采取以销定产、缩减产量等措施，降低了库存压力。投资活动现金流方面，一季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产的支出为-156亿元，较去年同期的-273亿元大幅减少，说明行业产能扩张已明显放缓——事实上，自2023年下半年以来，行业几乎没有新增产能规划，后续产能投放均为之前的已规划项目。筹资活动现金流净额为398亿元，较去年同期的453亿元有所下降，且企业分化加剧：通威等头部一体化企业仍能获得筹资流入，而二三线企业则面临筹资流出压力。考虑到行业整体70%的资产负债率，中小企业的筹资风险进一步加大。

供给侧出清的辅助印证：人员、费用与国资入主趋势

行业盈利下行带来的另一个变化是成本压缩与资源整合。2024年，光伏产业从业人数减少12.9万人，研发、管理、销售费用均出现明显下降，企业通过精简人员和压缩开支应对压力。此外，去年下半年以来，多家组件企业将股权出售给国资委背景企业（如衢州工业控股集团入主道新能源、厦门建发集团接管中利集团等），国资的进入不仅为企业提供了资金支持，也加速了行业资源向头部集中，成为供给侧出清的重要印证。

短期市场趋势预判：政策退坡后的排产与价格压力

综合资产负债表与现金流量表的分析，光伏企业短期经营压力仍未缓解，甚至较去年有所加大。高负债率叠加持续亏损，未来资产负债率仍有上升空间。供给端已进入出清进程，而短期来看，随着6月1日政策抢装结束，需求将受到挤出效应影响，6-7月组件排产可能迎来阶段性低点。排产下滑与需求下降将推动产业链价格进一步回落，下半年供给侧出清节奏有望加速。

投资逻辑探讨：低估值下的等待与长期展望

对于光伏板块的投资逻辑，我们维持此前观点：长期下跌的板块转入上涨趋势，需要经历底部磨底过程，产业也需通过长期震荡才能进入盈利上行周期。当前部分光伏龙头估值已跌至10倍PE以内，赔率较高；机构持仓占比仅1.86%，处于历史最低位，与2020年行情启动前水平相当，悲观预期已充分反映。但需求端的改善仍未显现，我们认为，光伏需求的提升可能需要等待政府对地面光伏电站的投资支持，但目前政策层面尚未有明确信号，因此可能需要长期等待。投资上，建议保持耐心，不必急于入场。