2025年5月行业景气度全景扫描：结构性分化加剧，贵金属与汽车领跑市场

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一、上游资源品：贵金属逆周期走强，黑色系承压

贵金属：避险属性与货币属性共振

5月贵金属价格呈现结构性上行趋势，伦敦金现价突破2300美元/盎司，白银价格创三年新高。这一表现源于多重逻辑支撑：

美元信用弱化预期：美国债务规模突破35万亿美元，市场对美元资产配置意愿下降。特朗普政府财政刺激政策效果不及预期，经济"软着陆"路径存疑，推动资金流向贵金属避险。

实际利率下行预期：美联储降息周期临近，10年期TIPS收益率降至1.2%以下，持有黄金的机会成本持续压缩。

地缘政治溢价：中东局势紧张与台海博弈升温，强化贵金属的避险属性。

黑色系：产能过剩压制价格中枢

螺纹钢、焦煤等品种价格延续下行趋势，5月PPI同比降幅扩大至3.3%。核心矛盾在于：

需求端疲软：基建投资增速放缓至4.8%，房地产新开工面积同比下滑22.8%，建筑钢材需求持续低迷。

供给端刚性：全国粗钢日均产量维持290万吨高位，产能利用率达82%，库存周期处于主动去库阶段。

二、中游制造：汽车产业链边际改善，光伏面临产能出清

汽车产业：产销数据回暖

1-4月汽车累计产销量同比分别增长12.9%和10.8%，新能源车渗透率突破42%。驱动因素包括：

政策刺激效应：以旧换新补贴政策带动置换需求释放，新能源汽车购置税减免延续至2027年。

出口市场扩张：1-4月汽车出口量同比增长28%，东南亚、中东等新兴市场需求旺盛。

光伏产业：价格战持续

多晶硅价格跌破6万元/吨，组件价格下探至1.3元/W。产业链面临双重压力：

产能过剩：硅料产能利用率不足60%，N型电池片库存周转天数延长至25天。

技术迭代冲击：HJT电池量产效率突破26%，落后产能面临加速淘汰。

三、下游消费：家电受益政策红利，新消费估值承压

传统家电：政策托底效应显现

5月空调、冰箱零售额同比分别增长18%和12%，主要受益于：

以旧换新补贴：单台家电最高补贴1000元，带动高能效产品渗透率提升至65%。

地产竣工回暖：1-5月房屋竣工面积同比降幅收窄至1.7%，精装房交付量回升支撑厨电需求。

新消费领域：情绪价值驱动估值溢价

盲盒、剧本杀等业态保持20%以上增速，但市场分歧加剧：

估值泡沫风险：头部企业PE（TTM）达55倍，显著高于消费板块均值。

政策监管收紧：未成年人消费限制与虚拟资产交易规范或影响行业扩张节奏。

四、科技TMT：产业趋势明确，等待市场共识重构

半导体产业链：国产替代加速

1-4月集成电路进口额同比增长14%，存储芯片价格环比上涨8%。核心逻辑包括：

AI算力需求爆发：大模型训练推动HBM需求激增，三星、SK海力士产能向HBM倾斜。

设备自主化突破：中微公司5nm刻蚀机获中芯国际验证通过，国产化率提升至28%。

传媒互联网：估值修复可期

游戏版号发放常态化，5月新获批产品达86款。板块调整主因：

交易拥挤度下降：传媒板块成交额占比回落至8.3%，处于近三年10%分位。

业绩兑现滞后：Q1游戏板块净利润同比下滑12%，需等待新品流水验证。

五、金融地产：政策托底与基本面承压并存

银行业：息差收窄压力缓解

5月LPR报价持平，存款利率下调15BP，净息差环比改善3BP至1.78%。但信贷需求仍显疲弱，5月新增人民币贷款同比少增2237亿元。

房地产：销售投资双弱

1-5月房地产开发投资同比下降10.7%，二手房价格环比下跌城市增至38个。政策端"保交楼"专项借款落地，但民营房企融资环境尚未根本改善。

结语：聚焦高景气赛道，警惕估值泡沫

当前市场处于政策底与市场底的磨合期，建议关注三条主线：

贵金属：地缘风险+降息周期下的避险配置

智能驾驶：L3级车型量产带动产业链升级

AI应用端：大模型商业化落地带来的估值重塑

需警惕光伏、消费电子等领域的产能过剩风险，以及新消费板块的估值回调压力。经济弱复苏背景下，结构性机会仍将优于贝塔行情。