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宏观经济内生动能:消费稳中有忧,地产刺激效果退坡
当前市场关注的“二级火箭”(经济基本面改善带动的业绩估值双提升)还未启动,核心原因是内需(消费、地产)的内生动能没明显起色。




消费方面,能分成补贴类和非补贴类来看。2024年9月到2025年4月的“两新政策”补贴期间,限额以上零售企业(多受益于补贴)增速3.9%,比2024年前8个月没补贴时高;但限额以下零售(更反映普通消费)增速在补贴前后变化不大,分别是4.1%和3.9%。服务消费则是疫情后报复性反弹后逐步回落,从2023年的20%降到2024年的6.2%,2025年4月进一步到5.1%。五一旅游数据显示,人均消费支出恢复到2019年前水平后,就进入了平台期。这说明除了补贴类消费品,内生消费动能没太大变化。




地产方面,2024年“924政策”对销售端(尤其是二手房)有明显利好:2025年1-4月商品房销售面积累计同比-2.8%,比2024年的-17.1%好很多;2024年10月到2025年3月,9个样本城市二手房成交面积同比增长21.1%,带动房价小幅企稳(一线二手房价环比转正,二三线降幅收窄)。但2025年4月开始,二手房销售降温:4月11个样本城市同比增速从3月的42.8%降到22.6%,5月前17天进一步到7.1%;一线二手房价环比也转负(-0.2%)。更关键的是,地产投资没跟上:2025年1-4月投资增速-10.3%,和2024年差不多,给GDP拖了后腿,施工强度也在近年低位。这说明“924政策”的刺激效果在逐步退坡,近期地产销售又面临调整压力,投资端一直没好转。

整体来看,经济内生动能变化不大,内需没明显起色,“二级火箭”还需等待。这意味着季度内市场大概率是震荡走势,跌了可以买,高了要注意风险;配置上,弱复苏和弱衰退之间的震荡市,红利和小盘成长都有配置价值。
券商策略观点:二季度震荡为主,短期调整无需过度恐慌

申万证券:二季度是中枢偏高的震荡市,这个判断没变。上限方面,基本面没明显改善,抢转口能短期支撑经济韧性,但没法持续,后面经济还有回落的担忧;结构上也没带动市场突破的亮点,科技处于催化空窗期,消费向上的弹性也有限。下限方面,降准降息等结构性货币政策已经全面兑现,还有“神秘资金”在市场下跌时托底。短期调整的原因有两个:一是美国总统威胁欧盟加关税,增加了美国关税政策的不确定性;二是当前缺乏进一步做多的理由,结构上没亮点,资金兑现后触发了调整。申万认为,目前总量和结构性机会都有限,中期A股要重回结构牛,需要科技产业突破、市场重新凝聚共识;短期科技还在调整,但已经到了高性价比区域。

信达策略:现在市场继续上涨有压力,一方面是关税谈判还有不确定性,另一方面是缺乏强力主线板块(之前的科技和机器人还在酝酿,需要时间)。不过往下空间也不大,4月的关税是突发黑天鹅,后续即使经济预期反复,情况也不会比4月更极端。信达预计,5-7月市场还会有震荡回撤,但幅度可控;三季度后期或四季度,只要盈利、政策、居民资金三个因素中有一个往乐观方向变,市场就会回归牛市状态。配置上,季度内更推荐大盘价值风格,三季度再增加弹性风格配置会更好。




广发策略:根据2009年至今的统计,中证红利在6月份的表现偏弱:跑赢万得全A的概率只有12.5%,上涨概率37.5%,比5月份明显下滑。这种“负向日历效应”可能和密集分红有关——6月和7月是红利资产年报分红的密集期(2009年以来,中证红利成分股6月分红比例接近40%,7月近30%),资金会在分红前后兑现。对于2025年,广发认为,在没有新行业逻辑、市场没有大幅波动的情况下,红利资产可能在6月进入逆风期;但对于长线投资者,逆风期是很好的介入时点,因为当前地缘不确定性大、中美贸易摩擦持续,红利资产仍是长期配置的底仓选择,建议在拥挤度回落到历史低位时介入。
风格量化信号:5月大盘/价值占优,模型切换后获超额收益



量化风格观点中,月度重点参考兴业和易方达:兴业5月推荐小盘/成长风格,易方达5月推荐大盘/价值风格;周度重点参考中信建投,本周建议大盘风格。

我们的量化模型显示,5月在大小盘方面更看好大盘;成长价值方面,月初看好成长,5月14日切换到价值。自月中切换到价值风格后,模型再度跑出正向超额收益,在近期市场调整中,比均配的基准跌得更少。
从主观层面看,后续市场还是震荡走势,基本面不具备带动指数大幅上涨的条件。在相对高位时切回大盘/价值做防守,从风险控制角度看是合理的。
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