2025 年股票市场风格剖析及微盘指数强势原因探究

type

status

date

slug

summary

category

icon

password

2025 年以来，股票市场呈现出一系列独特的风格特征。从整体走势来看，市场活跃度维持在较高水平。以 2025 年 6 月 12 日为例，当日市场走势较为均衡，虽在下午出现一度跳水，但随后迅速回升，全天成交量高达 1.27 万亿，充分彰显了市场的活跃程度。从行业板块表现分析，传媒、通信等 TMT 领域的细分板块成为今年的强势板块，对市场人气起到了显著的带动作用。与之形成鲜明对比的是，家电、食品饮料等传统消费板块则表现欠佳，在市场中处于相对弱势地位。

在众多市场表现中，微盘股的强劲走势格外引人注目。万得微盘指数在今年持续上扬，不断刷新历史新高，截至目前，今年涨幅已达 32%，成为今年表现最为优异的资产类别之一。然而，微盘股指数的投资具有一定特殊性。其编制方法颇为独特，选取全市场市值最小的 400 只股票，采用等权排列方式，并每月进行一次调整。这种编制规则使得微盘股指数具有与传统宽基指数截然不同的特性。由于这些股票市值极小，多数难以进入大型机构的风控池，且市场容量有限，整体规模仅约 4500 亿，导致大资金难以有效介入。在实际交易中，少量资金便可能对个股价格产生巨大影响，例如，几千万资金就有可能将一只微盘股连续推至涨停。但这种资金推动下的股价上涨也伴随着巨大风险，当资金撤离时，极有可能引发股价的连续跌停，这充分体现了微盘股流动性差的特点。

从宏观经济层面分析，当前宏观经济和基本面相对较弱，今年市场的增量资金主要来源于险资和散户。值得注意的是，险资基于自身风险偏好和投资策略，通常不会涉足小市值股票领域，这使得小市值股票市场成为散户资金的主要汇聚地。数据显示，今年前 5 个月，上交所新增开户数同比增长 30%，达到自 2021 年以来的最高水平。

进一步探究，微盘股在今年表现出色，主要得益于以下几个方面的因素。从宏观环境角度来看，小盘股在经济处于既不过于强劲也不过于低迷，且市场流动性较为宽松的阶段往往表现良好。这种经济环境通常出现在经济衰退后期至复苏前期，此时市场风险偏好相较于经济最差时期有明显改善，尽管经济整体缺乏显著的增长动力，企业业绩表现不温不火，但也难以被证伪。加之低利率环境带来的流动性宽松，为小盘股提升估值创造了有利条件，而今年的宏观经济环境恰好契合了小盘股的这种偏好。

在政策层面，去年为稳定市场、活跃流动性，监管部门实施了一系列举措。IPO 规模显著下降，有效减少了市场资金的分流；产业资本减持受到严格限制，降低了市场的抛售压力；融资门槛降低，为企业融资提供了便利；融券门槛提升，抑制了过度做空行为；退市制度在执行过程中保持相对温和的节奏，同时今年并购重组概念的兴起，为小微盘股营造了良好的炒作环境，极大地削弱了资金分流和做空力量对小微盘股的负面影响。

从微盘指数自身特性来看，其编制规则决定了成分股均为全市场市值末尾的股票，平均市值约为 20 亿左右。与常见的沪深 300、中证 500、中证 1000 等按市值正序排列的宽基指数不同，微盘指数从最小市值股票开始选取，且采用等权计算方式并每月调整成分股。这种编制方式使得指数成分股更换频繁，一旦某只股票被调出指数，往往会面临股价暴跌的风险。

然而，小微盘股风格的强劲表现也并非毫无隐患。从收益来源分析，微盘股的收益与业绩基本面关联性极低，甚至成分股中亏损公司对收益的贡献更为显著。由于微盘指数成分股多为业绩较差的公司，即便剔除 ST 股票，整体业绩依然欠佳，因此其收益增长主要依赖于估值提升，缺乏坚实的业绩支撑，本质上类似于击鼓传花的游戏，风险不言而喻。

政策层面同样存在不确定性。当前小微盘股的炒作环境在一定程度上得益于政策对市场的托底，监管部门出于稳定市场和活跃流动性的考虑，对微盘股的炒作行为采取了相对宽容的态度。但需要注意的是，去年出台的新国九条明确强调了分红、市值管理以及加速指数化等政策导向，监管部门的目标是培育伟大的科技公司，而非鼓励垃圾股的炒作。一旦监管政策收紧，微盘股仅靠估值提升的脆弱性将暴露无遗。例如，今年 3 月监管部门打击抖音荐股炒作时，微盘股在短时间内便出现了 20% 的跌幅。

在基金投资方面，由于微盘指数市值极小且每日调仓的特点，导致实际操作中跟踪该指数面临较高的摩擦成本和操作阻碍。尽管市场上存在如金元顺安等少数投资小微盘股的基金公司，但早在 3 年前就已封闭相关基金，原因在于小微盘股投资与基金规模扩张天然相悖。

综上所述，对于投资者而言，在当前市场环境下，小盘风格投资可选择中证 1000 指数进行配置。中证 1000 指数的市盈率处于中位数水平，具有一定的基本面支撑。而微盘股的投资更多体现为资金驱动的纯炒作行为，与资金抱团坐庄有相似之处，若非采用量化投资手段，普通投资者参与难度较大。并且，微盘股投资所获得的超额回报往往在市场暴跌时会瞬间化为乌有，如去年初雪球崩盘时，小微盘股价格瞬间腰斩，金元顺安相关基金也遭受了惨重损失。因此，从投资理性角度出发，微盘股投资领域超出了大多数投资者的认知范围和风险承受能力。