宏观投资策略20250610:美债配置价值凸显,A 股震荡待突破

2025 年 6 月宏观策略分析:美国非农数据显示就业韧性与通胀压力,美债因财政债务压力更具配置价值;A 股仍处震荡区间,需等待增量资金与基本面改善。风格量化指向小盘成长占优,为投资者提供最新市场判断。
宏观投资策略20250610:美债配置价值凸显,A 股震荡待突破
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一、宏观视角:美国非农数据揭示就业韧性与通胀压力,美债因财政债务逻辑更具配置优势

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2025年5月美国非农就业数据于上周五披露,新增非农就业13.9万人,超出彭博一致预期;失业率维持4.2%(保留两位小数小幅上行),显示就业市场仍具韧性,但关税对经济的负面影响已逐步显现。5月私人部门时薪环比增速升至0.4%,高于预期;同比增速与上月持平但仍超预期,核心通胀压力有所升温。
尽管关税负面影响显现,但非农数据彰显就业稳健,市场对美国衰退的担忧有所缓解;叠加薪资数据反映的通胀压力,美联储暂不降息的理由更充分。短期来看,就业市场韧性将支撑美联储按兵不动;中期而言,对等关税暂停期满后的实际落地规模将成为影响货币政策走向的关键——其对经济的冲击将决定美联储是否开启降息周期。
从美国宏观格局看,财政近年持续大幅扩张导致政府面临巨额债务偿付压力,其中利息支出的偿还难度尤为突出。由于美债利率持续高位运行,当前美国债务利息支出占财政收入的比重已接近20%。更关键的是,债务滚动偿还机制下,美国存量国债平均利率已升至3.4%-3.5%;若后续美债利率维持在4%以上,新发国债成本将高于到期债务,进一步推升未来付息成本。
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特朗普政府的化债举措效果有限:其一,通过关税增加财政收入、削减支出以抑制赤字的路径进展缓慢——海关统计显示关税收入未达预期,且关税谈判陷入深水区,与多数国家的90天关税豁免期及后续反复仍存;其二,“海湖庄园协议”(推动外国债权人将持有的国债置换成100年零息不可交易债券)因严重损害债权人利益遭国际社会抵制,未取得实质成效;其三,倒逼美联储降息以降低政策利率的尝试,因美国经济尚可、就业韧性仍存,美联储维持按兵不动。
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在此背景下,美国政府或被动接受经济与股市冷却的结果——通过衰退推动利率回落。从历史经验看,高通胀、高利率、高就业的宏观环境往往伴随企业盈利下修与经济下行。后续推演或呈现两大主线:一是关税对经济与通胀的拖累逐步显现;二是高利率持续压制企业成本,导致盈利无以为继。两者共同作用将倒逼美国经济冷却,进而引发企业盈利下修与股市走弱。
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基于上述宏观逻辑,美股风险值得警惕,而美债则因经济下行与利率回落预期更具配置价值。此外,美国政府的财政压力也为全球财政扩张敲响警钟——若利息支出增速快于财政收入,财政扩张空间将受约束。从中长期看,货币政策降息与财政政策扩张的配合至关重要,我国政策利率仍有下调空间,中国债券亦具备配置胜率。

二、策略层面:申万证券认为A股仍处震荡区间,突破需等待三大条件共振

申万证券指出,自2024年9月24日指数上台阶以来,A股确立了新的震荡区间。突破该区间需满足三大条件:其一,增量资金持续流入;其二,基本面实现周期性或结构性改善;其三,形成牛市级别的市场乐观预期。
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从当前市场状态看,增量博弈格局已回归,但赚钱效应仍需进一步累积;基本面方面,A股盈利向上拐点需至2026年方能确认,科技领域的结构性牛市仍待突破,新消费虽为独立景气趋势,但尚未确认中国经济驱动力已成功转向消费;市场乐观预期正在酝酿(如中美领导人通话推动下一轮贸易谈判预期形成),但仍需更多因素配合。基于此,申万认为2025年二季度至三季度,A股继续运行于震荡区间内是大概率事件,不宜过早判断突破。需等待“天时地利人和”(增量资金、基本面改善、乐观预期共振),方能启动更大级别的行情。
上周新消费板块赚钱效应扩散,科技成长亦出现反弹,但整体赚钱效应已处相对高位,申万提示短期或有所休整。

三、风格量化:6月模型信号指向小盘成长占优,主观与定量逻辑一致

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风格量化方面,月度观点重点参考兴业证券与易方达基金:兴业证券5月推荐小盘/均衡风格,易方达基金5月推荐小盘/成长风格;周度观点重点关注中信建投证券,其本周建议配置大盘风格。
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从量化模型信号看,2025年6月大小盘轮动模型综合信号指向小盘,成长价值轮动模型综合信号指向成长。其中,大小盘轮动模型的经济增长因子(31.80%,-1.036)、流动性因子(55.75%,0.765)、市场情绪因子(69.17%,0.975)均指向小盘,动量因子(0.00%,0.601)指向大盘,期现基差因子(50.00%,0.489)中性;成长价值轮动模型的信贷因子(92.70%,0.565)、国内流动性因子(63.04%,1.373)、市场成交因子(74.20%,0.063)均指向成长,海外流动性因子(80.90%,-0.498)指向价值,市场情绪因子(50.00%,0.455)、ERP反弹信号因子(50.00%,0.441)中性。
定量维度切换至小盘/成长风格后,2025年6月第一周继续跑出正向超额收益,较均配指数基准涨幅更高。主观维度,6月亦相对看好成长风格(详细逻辑可参考2025年6月5日粉丝群《学方法》文章)。
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