高端白酒的投资价值与前景剖析

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在 A 股市场，高端白酒一直备受关注，其独特的商业模式和市场地位让投资者又爱又怕。有人说 A 股找不到像巴菲特推崇的那种有护城河的企业，可高端白酒偏偏是个例外。像比亚迪被举报质量问题，光伏行业时而蜂拥而上、时而一地鸡毛，和这些行业比起来，高端白酒那高毛利、高净利润率的特点就凸显出来了，而且过去还长期保持高增长，每个香型的高端酒基本也就一家独大，这护城河深不可测啊。

到了 2025 年，茅台批价一路走低，企业增长预期也调低了，新消费又搞得热火朝天，这就让人好奇了，基金经理们还守着这些高端白酒吗？消费复苏到底啥节奏？咱们来看看几位基金经理的观点。

中泰资管的田瑀，管理着 38 亿左右的资金，他管的中泰开阳价值优选就持有好几家高端白酒公司的股票。田瑀觉得，当下高端白酒需求是减少了些，可供给那是相当稀缺，长期价值依然坚挺。白酒这生意大家都不陌生，不同饮用场景特点也不同。高端白酒主要靠商务宴请撑着，和经济活跃度紧密相连。这两年经济不太景气，高端白酒需求也跟着受考验，估值低得很。但需求就像坐过山车，有起有伏，未来十几年也还会有估值低点，不过这并不影响高端白酒的价值。

从供给端看，高端白酒那是稀缺得很。历史文化、产地优势、长期市场培育，这些因素让高端白酒品牌很难被复制。就算现在砸大钱，想打造一个新的高端白酒品牌，那难度堪比登天，因为要改变几亿人的消费观念太难了，而且那些历史文化底蕴也没法轻易模仿。所以，供给端的稀缺性就是高端白酒强大的护城河。只要中国经济持续增长，商务活动越来越频繁，高端白酒的长期需求就有保障。

关于库存问题，田瑀认为，高端白酒的库存不只是上市公司自己的，还包括经销商和社会库存。不过，现在只有个别企业存在社会库存，而且由于数字化建设和渠道精细化管理，企业对终端开瓶率有了更好的了解，库存风险比过去小多了。虽然有些经销商可能会有瓶储酒库存，但总体风险可控，不会出现因为社会库存甩卖导致供需失衡的情况。

另外，不同香型的高端白酒其实是错位竞争。它们各自有独特的客群和历史文化内涵，产品类型也丰富多样，像酱香、浓香，还有单粮、多粮之分。消费者不会把它们当成一样的东西来买，所以竞争没那么激烈。这种差异化竞争让它们各自形成了自己的护城河，而且为了保持稀缺性，优势企业也不会大幅增加产量。

创金合信基金的黄弢管理着多只债券和固收 + 产品，他现在没持仓白酒，还在观望。他觉得，现在白酒市场没啥亮点，各省对公务员群体的禁酒令可能会让白酒需求进一步萎缩，这可不是个好消息。不过，也有好的一面，需求不好，经销商库存压力减轻，同行开始卖出传统白酒买入新消费，这或许意味着情绪和库存都到了拐点。

他现在就等着，要是茅台批价跌破 2000 元，或者白酒板块快速杀跌，这就意味着短期筹码快速出清，到时候买入，安全边际更高，毕竟现在高端白酒股息收益率都有 3-4% 了。

国海富兰克林基金的徐荔蓉是公募行业的资深老将，他管理的国富中国收益是个均衡稳健的平衡型产品。他认为，目前投资者心态和资金活跃度都准备好迎接牛市了，可惜基本面没跟上。宏观形势不太乐观，贸易战反复，关税扰动持续，国内经济恢复面临挑战。中短期来看，消费者情绪可能筑底了，但消费真正筑底需要多久还不确定，这和房地产有很大关系。房地产是很多居民家庭净资产的大头，要是地产企稳，对消费意愿的提振作用巨大。也就是说，消费信心基本稳定了，但要有好的消费预期，还得看经济基本面好转，特别是房价回升，这样居民才有消费能力，甚至实现消费升级。

再看看白酒行业的数据，白酒现在是典型的缩量成长行业，总消费量从 2016 年就开始下滑，而且随着 60 后、70 后逐渐老去，喝酒的人只会越来越少。高端白酒企业也有压力，虽然白酒依然是 A 股高毛利、高净利润率的稀缺板块，但 2024 年数据显示，行业整体营收和利润增长都放缓了。基金经理们对未来收入预期信心不同，所以有的买，有的等，有的不买，投资者得自己客观判断。

总的来说，高端白酒行业现在面临着需求变化、库存调整等挑战，但也有长期价值和投资机会。基金经理们的观点各有不同，投资者需要综合考虑各种因素，做出自己的投资决策。