2025年5月基金市场观点解读：悲观情绪下的投资逻辑与行业机会

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一、市场调整引发关注，基金公司观点趋于谨慎

近期沪深300指数出现调整，多家基金公司通过交流分享了对当前市场的看法。整体来看，机构对短期市场走势略显悲观，但也从关税影响、地产周期、企业盈利等角度给出了具体的投资参考。

二、朱雀基金：3月高点难突破，关税带来短期透支风险

朱雀基金从指数点位出发，维持了之前的观点。他们认为，2025年3月沪深300的高点是多重因素叠加的结果——当时市场未充分计入关税战风险和基本面受损的影响，同时对“中国复制美国AI基建浪潮”的预期以及DeepSeek带来的AI狂热，共同推高了指数。以当前环境来看，很难再突破当时的点位。

对于中美贸易关系，朱雀判断特朗普不会放弃关税政策。虽然“抢转口”和“抢出口”给企业留下了90天的时间窗口，但短期补库的确定性与远期订单、投资的风险形成鲜明对比。这种割裂在商品和股票走势上体现明显：原油、铜等商品的近期合约企稳，但出口企业的股票因定价未来仍需承担估值折扣。更关键的是，抢出口本质是提前透支未来需求，就像家电、汽车换新政策那样，把未来几年的需求集中在短期内释放，难以持续。

从数据来看，4月美国关税收入大幅增加至163亿美元，环比几乎翻倍，全年有望达到2000亿美元。若特朗普在7月前推动“大美丽法案”生效，度过美债发行压力期并与印度达成贸易协议，7月后可能会重新加大贸易战力度。因此，当前10%的最低关税水平对美国而言几乎不可退让，后续谈判很难进一步降低关税。朱雀建议，投资者需谨慎对待，要么等待市场回调给出买入空间，要么等指数突破前高的信号再介入。

三、嘉实谭丽：地产周期下行，等待政策发力稳经济

嘉实基金的价值投资者谭丽，因长期持有地产股受到市场关注。她近期表示，当前宏观环境较差，地产行业处于下行周期。原本预期2025年地产能企稳，但特朗普的关税政策导致贸易环境恶化，让原本的经济复苏计划落空，可谓雪上加霜。

谭丽坦言，若几年前对经济更保守，采用防御策略，基金表现会更好，但当时并未极致悲观，导致现在持有的部分周期资产表现不佳。她认为，当前需等待经济企稳，才能获得周期资产的反弹弹性。

对于政策，谭丽认为短期方向不明确，但长期来看，从外需转向内需是必然趋势。而要真正提振内需，核心是提高劳动者保障，让居民有信心消费。短期来看，二季度政治局的定调不够积极，下半年可能需要像2024年那样出台大力度的刺激政策，重点在基建和地产领域，才能支撑经济稳定。

四、摩根观察：A股非金融盈利触底，供需缺口揭示行业机会

摩根的最新数据显示，A股非金融企业的盈利已处于底部。2025年一季度，A股非金融企业营收仍为负增长（-0.5%），但盈利增速转正（+4.2%），结束了连续8个季度的负增长。从ROE（净资产收益率）来看，A股非金融企业的ROE连续15个季度下行，显著长于以往7-8个季度的下行周期，但当前位置与以往周期底部相当，说明盈利已触底。

不过，ROE下降的主要拖累因素是资产周转率，反映企业有效需求不足。从上市公司的表现来看，企业普遍处于“节电状态”：低资本开支、低费用、低杠杆、低周转、低库存。这种被动应对方式会让经济陷入疲弱循环，因此需要政策发力创造需求，这也印证了谭丽关于下半年政策刺激的观点。

从供需缺口角度，摩根建议投资者避开供给大于需求的行业，如航天装备、厨卫电器、小家电、动力煤、地产、汽车零部件等；重点关注供给需求关系改善的行业：一是供不应求的工业金属、电源设备、半导体、消费电子；二是供需改善或微平衡的水泥、化学制品、特种钢铁、医疗器械。